食品飲料行業(yè)：白酒板塊景氣得到驗(yàn)證向上趨勢(shì)延續(xù)

2021/9/7 9:27:38 編輯：少博 閱讀量：769

　　上周截止9月3日收盤(pán)，食品飲料指數(shù)周漲幅為1.28%，高于滬深300的周漲幅0.33%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排名為第14名。年初至今申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)上漲15個(gè)，下跌13個(gè)。食品飲料行業(yè)年漲跌幅為-19.65%，位列28個(gè)一級(jí)行業(yè)第27位。食品飲料當(dāng)前行業(yè)PE（TTM）38.58，處于歷史中位。

　　21年上半年食品飲料各子版塊中啤酒、乳制品亮眼，白酒緊隨其后領(lǐng) 先板塊。啤酒、乳品增長(zhǎng)強(qiáng)勁、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于營(yíng)收，其他大眾品板塊的同期基數(shù)、成本上升、渠道侵蝕拖累影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。相對(duì)19年，白酒、啤酒、乳品表現(xiàn)強(qiáng)勁，調(diào)味發(fā)酵品及肉制品出現(xiàn)凈利增長(zhǎng)慢于營(yíng)收增長(zhǎng)的增收不增利的情況。白酒Q2增速放緩，盈利能力進(jìn)一步提升。上半年白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1595.8億元，同比增長(zhǎng)21.25%；凈利潤(rùn)578.7億元，同比增長(zhǎng)20.9%。Q2營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.4%、26.2%，行業(yè)Q2環(huán)比出現(xiàn)放緩，主要與二季度基數(shù)效應(yīng)減弱有關(guān)。疫情影響下，行業(yè)自20Q2以來(lái)延續(xù)復(fù)蘇向上趨勢(shì)，淡季酒企挺價(jià)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)走高及優(yōu)勢(shì)企業(yè)費(fèi)用攤薄和淡季投放節(jié)奏調(diào)整等帶動(dòng)行業(yè)維持較高景氣度。分陣營(yíng)看，次高端受益于消費(fèi)升級(jí)及行業(yè)景氣傳導(dǎo)，上半年表現(xiàn)優(yōu)異，地產(chǎn)減速明顯。分陣營(yíng)看，21年上半年?duì)I收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)次高端表現(xiàn)優(yōu)，增長(zhǎng)情況呈現(xiàn)次高端＞高端＞中檔及大眾酒，營(yíng)收增速三個(gè)陣營(yíng)分別為42.0%、15.2%、12.7%，凈利潤(rùn)增速為42.5%、34.8%、14.7%。

　　山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等全國(guó)化招商仍在紅利期，營(yíng)收快速增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)全年、同時(shí)市場(chǎng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)緊跟其后、營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整向好內(nèi)生增量逐步釋放。古井貢酒省內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步收割份額，凈利潤(rùn)好于此前市場(chǎng)預(yù)期，下半年旺銷(xiāo)勢(shì)頭延續(xù)。洋河股份恢復(fù)到調(diào)整前的水平，今世緣推動(dòng)V系列聯(lián)盟體等渠道改革，次高端以上價(jià)位勢(shì)能提升。水井坊落地高端銷(xiāo)售公司，渠道低庫(kù)存下Q3開(kāi)門(mén)紅確定性高。全年看次高端價(jià)位帶的細(xì)分、醬酒烘托及自身消費(fèi)擴(kuò)容優(yōu)勢(shì)領(lǐng) 先于其他陣營(yíng)，高景氣度延續(xù)仍有望全年占優(yōu)。

　　高端Q2茅臺(tái)量增穩(wěn)健，稅率恢復(fù)常態(tài)。五糧液淡季表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)典五糧液批價(jià)持續(xù)上行至千元附近，梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升毛利。瀘州老窖營(yíng)收受停貨挺價(jià)節(jié)奏影響Q2季度營(yíng)收增速放緩，費(fèi)用縮減明顯帶動(dòng)凈利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。相對(duì)19年同期看，高端穩(wěn)健快速增長(zhǎng)，次高端表現(xiàn)分化。板塊上半年相對(duì)19年同期營(yíng)收凈利潤(rùn)增速在23.8%、30.6%。高端三家公司較為穩(wěn)健，次高端表現(xiàn)分化，擴(kuò)張期酒企汾酒、舍得、酒鬼酒依然表現(xiàn)高增。中檔及大眾酒中老白干和口子窖不及同期。

　　毛銷(xiāo)差持續(xù)向好，上半年提升至67.2%，處于近年高位。上半年達(dá)到67.2%，環(huán)比20年整體提升0.4pct，處于近年高位，板塊盈利能力不斷增強(qiáng)。毛利率同比提升1.1pct至76.7%，源于結(jié)構(gòu)升級(jí)特別是次高端價(jià)位的消費(fèi)上移。銷(xiāo)售費(fèi)用率高端平穩(wěn)、次高端攤薄效應(yīng)明顯，管理費(fèi)用率平穩(wěn)下降。Q2淡季銷(xiāo)售占比較少、固定費(fèi)用分?jǐn)傆绊懜骷冶憩F(xiàn)。上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別同比下降0.1、0.2pct。管理費(fèi)用率受攤薄影響，各家公司基本呈現(xiàn)下降。預(yù)收款同比及環(huán)比增加，渠道信心較強(qiáng)，酒企回款政策影響表現(xiàn)。上半年合計(jì)預(yù)收款361.82億元，增幅34.3%，顯示渠道信心恢復(fù)、且淡季挺價(jià)效應(yīng)下刺激渠道打款。高端產(chǎn)品渠道需求旺盛、停貨挺價(jià)刺激回款。次高端均較同期增加，洋河庫(kù)存控制及經(jīng)銷(xiāo)商減負(fù)下、預(yù)收環(huán)比一季度末有所回落但同比仍明顯增長(zhǎng)，舍得、水井坊環(huán)比小幅回落。汾酒、今世緣、古井貢環(huán)比提升，源于新品招商和疫情影響節(jié)奏。

　　回款同比增長(zhǎng)顯著，回款與營(yíng)收同步，凈現(xiàn)金流良性。上半年合計(jì)回款1603億元，同比增長(zhǎng)29.3%，其中Q2增長(zhǎng)22.9%。Q2淡季且未開(kāi)始旺季打款，整體上半年打款與營(yíng)收同步。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增加263.5億元，維持21Q1開(kāi)始的正凈現(xiàn)金流，行業(yè)現(xiàn)金流較為健康。

　　投資策略：中報(bào)驗(yàn)證白酒板塊經(jīng)營(yíng)基本面仍強(qiáng)勁向上，行情回調(diào)后估值回落到價(jià)值區(qū)間。當(dāng)前高端量?jī)r(jià)向好及次高端全國(guó)化發(fā)展和價(jià)位帶擴(kuò)容帶動(dòng)下板塊高景氣度有望延續(xù)到下半年。建議布局基本面扎實(shí)的高端及白酒茅五汾，推薦次高端兼具短期業(yè)績(jī)彈性和中長(zhǎng)期改善的標(biāo)的舍得酒業(yè)、洋河股份以及估值有優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)的古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒。食品板塊建議關(guān)注2B模式投資機(jī)會(huì)：安井食品、餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)千味央廚、立高食品。（文章來(lái)源：中投網(wǎng)）