白酒淡季不淡，悲觀情緒緩解

2021/5/17 10:56:31 編輯：少博 閱讀量：487

　　白酒在五月表現(xiàn)出淡季不淡的局面，春節(jié)后的流動(dòng)性擔(dān)憂有所緩解，有助于估值維持在景氣水平。投資建議：建議短期以穩(wěn)為主多看少動(dòng)，中期關(guān)注左側(cè)布局龍頭機(jī)會(huì)。標(biāo)的上，白酒基本面依然強(qiáng)勁，首推高端茅五瀘，次高端推薦洋河、古井、水井坊(99.000, -1.51, -1.50%)、今世緣(53.710, 0.07, 0.13%)。

　　一、全新觀點(diǎn)：白酒淡季不淡，資金面趨于樂(lè)觀

　　業(yè)績(jī)真空期，但資金面趨于樂(lè)觀。5月是傳統(tǒng)淡季，今年白酒整體呈現(xiàn)淡季不淡的局面，五一小假期存在一定的消費(fèi)回補(bǔ)。但距離二季度催化有一定距離，處于業(yè)績(jī)真空期，同時(shí)反彈后估值總體不便宜，短期基本面驅(qū)動(dòng)的股價(jià)空間不大。但春節(jié)后的流動(dòng)性擔(dān)憂有所緩解，路演反饋資金面趨于樂(lè)觀，有助于估值維持在景氣水平。

　　建議多看少動(dòng)，持有核心品種。我們認(rèn)為5-6月主線包括：A改革+改善+估值性價(jià)比：1）低估值改善，白酒中的洋河、食品板塊的桃李；2）Q2持續(xù)恢復(fù)或者低基數(shù)高增，白酒板塊的徽酒（古井口子等）、低基數(shù)業(yè)績(jī)高增（水井坊）、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈（絕味巴比、海天）、飲料；3）基本面較強(qiáng)，但因?yàn)檫壿嬛萍s，前期表現(xiàn)不夠強(qiáng)的，看點(diǎn)是邏輯催化，如五糧液(300.110, 13.11, 4.57%)（批價(jià)）、茅臺(tái)、或者低估值補(bǔ)漲今世緣（業(yè)績(jī)較強(qiáng)）。B港股估值性價(jià)比：資產(chǎn)由于匯率等原因，總體體現(xiàn)出較高的估值性價(jià)比，建議關(guān)注飛鶴、蒙牛、頤海、周黑鴨。

　　中線左側(cè)布局，不排除5-6月?lián)屌�。H2流動(dòng)性拐點(diǎn)悲觀預(yù)期消化，左側(cè)布局估值消化后的核心資產(chǎn)，如高端白酒、食品大龍頭（海天、伊利、農(nóng)夫）。

　　二、渠道調(diào)研周周鮮：飛天仍呈上漲趨勢(shì)，五瀘批價(jià)小幅回落

　　茅臺(tái)：飛天整箱批價(jià)維持3250，散瓶2705，環(huán)周上漲115，發(fā)貨節(jié)奏較往年略慢，拆箱政策執(zhí)行力度略有松動(dòng)。牛年生肖5100，環(huán)周上漲150。

　　五糧液：批價(jià)維持985，后續(xù)打款以999為主，批價(jià)有望上行。

　　國(guó)窖：批價(jià)維持920，部分區(qū)域有小幅回落，主要系五一黃金周出游人數(shù)較多，較其他假期白酒消費(fèi)相對(duì)較少所致。

　　三、核心公司跟蹤：恒順?lè)e極推進(jìn)變革，周黑鴨單店持續(xù)恢復(fù)

　　四川市場(chǎng)白酒渠道跟蹤：消費(fèi)恢復(fù)，看好旺季批價(jià)上行。四川地區(qū)五一市場(chǎng)恢復(fù)到了19年的水平，各產(chǎn)品庫(kù)存均處于低位。茅臺(tái)拆箱政策執(zhí)行力度略有松動(dòng)，酒企會(huì)時(shí)候關(guān)注批價(jià)保持在合理范圍內(nèi)，同時(shí)，非標(biāo)產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商量削減30-50%，預(yù)計(jì)今年投放結(jié)構(gòu)還有所調(diào)整。四川地區(qū)五糧液批價(jià)站上1000，淡季成交量小批價(jià)參考意義較小，五一后889的打款開(kāi)始發(fā)7月的貨，后續(xù)999打款是大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)中秋批價(jià)還會(huì)上行。國(guó)窖西南地區(qū)走勢(shì)良好，節(jié)后批價(jià)維持920。劍南春在3月底之前已恢復(fù)19年水平，五一結(jié)束預(yù)計(jì)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。今年青花郎有控貨動(dòng)作，作為茅臺(tái)以外的醬酒，看好性價(jià)比凸顯，預(yù)計(jì)中秋旺季價(jià)格彈性提升。

　　浙江市場(chǎng)白酒渠道跟蹤：高端酒增速穩(wěn)中有升，次高端全年增速預(yù)計(jì)為20%。2021年浙江白酒市場(chǎng)整體而言春節(jié)情況超過(guò)預(yù)期，銷(xiāo)售場(chǎng)景未受影響，2到3月下旬運(yùn)行正常。高端酒方面，茅臺(tái)受益于產(chǎn)能投放增加和渠道&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增速在5%-10%，而五糧液則受益于消費(fèi)復(fù)蘇，增速加快。國(guó)窖方面，國(guó)窖在浙江約7億元，其中70%為低度國(guó)窖，主要發(fā)力次高端市場(chǎng)。次高端方面，整個(gè)浙江次高端市場(chǎng)規(guī)模在35-40億元，其中劍南春約11億元，水井坊約4億元，夢(mèng)3夢(mèng)6合計(jì)4億元以上。除上述品牌外，醬酒約占15-20%、。古井在浙江省約3.2億元，其中古10和古20占10-15%左右，目前仍處于招商布局階段導(dǎo)入期。而汾酒今世緣規(guī)模則分別在在2億元和1億元左右。專家預(yù)計(jì)次高端整體全年增速約為20%，部分體量較小的導(dǎo)入性品牌增速將更高。

　　洋河股份(189.040, 3.32, 1.79%)：改革之路。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于洋河夢(mèng)系列能否順利實(shí)現(xiàn)省外擴(kuò)張以及中低端產(chǎn)品對(duì)于洋河收入增長(zhǎng)拖累存在擔(dān)憂，因此公司估值在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。但我們認(rèn)為2019年以來(lái)洋河的一系列改革已經(jīng)使得公司夢(mèng)系列產(chǎn)品重新進(jìn)入快速發(fā)展軌道，伴隨新產(chǎn)品替代的逐步完成，公司夢(mèng)系列將逐步開(kāi)始發(fā)力，拉動(dòng)公司整體收入的提升。我們認(rèn)為，2020年以后公司重心發(fā)力省外夢(mèng)系列的高端化和全國(guó)化，推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，抬升公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞，并提高公司的估值水平。我們預(yù)計(jì)公司 21-23 年 EPS 5.58、6.62和7.92，給予 22 年 35x，一年目標(biāo)價(jià) 231 元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)閱讀深度報(bào)告：《洋河股份——改革之路》

　　古井貢酒(220.520, 2.66, 1.22%)：扎根安徽，環(huán)顧江南。當(dāng)前市場(chǎng)較為擔(dān)心古井在省內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)惡化，以及其省外拓展能否順利實(shí)施。我們?cè)诠啪�迎�?lái)發(fā)展變革的背景之下寫(xiě)出，分拆了省內(nèi)和省外兩部分來(lái)對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行分析，省內(nèi)市場(chǎng)我們認(rèn)為古井無(wú)論相比其他地產(chǎn)酒還是全國(guó)名酒都優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)盡享消費(fèi)升級(jí)。省外市場(chǎng)我們認(rèn)為公司次高端+全國(guó)化戰(zhàn)略方向正確，思路清晰，“底蘊(yùn)+投入”雙輪驅(qū)動(dòng)。此外公司還有天時(shí)地利人和之勢(shì)，有望借鑒洋河發(fā)展之路，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)凈利率提升。我們預(yù)測(cè)21-23年EPS為5.15、6.50、8.27，給予22年37XPE，給予241元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。詳情內(nèi)容請(qǐng)閱讀深度報(bào)告：《古井貢酒— 老名酒價(jià)值回歸之路：扎根安徽，環(huán)顧江南》

　　四、投資策略：以穩(wěn)為主多看少動(dòng)，中期左側(cè)布局龍頭

　　白酒板塊：基本面依然強(qiáng)勁，關(guān)注低估值改善標(biāo)的。我們認(rèn)為白酒板塊基本面依然非常強(qiáng)勁，Q1茅臺(tái)平穩(wěn)增長(zhǎng)，五瀘實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，為全年量?jī)r(jià)策略打下良好基礎(chǔ)，關(guān)注五糧液批價(jià)上行的催化。次高端白酒反彈明顯，Q2有望持續(xù)恢復(fù)或低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增，建議關(guān)注低估值改善品種洋河的布局機(jī)會(huì)。標(biāo)的上繼續(xù)首推高端白酒茅五瀘，次高端推薦洋河、古井、水井坊、今世緣。

　　食品板塊：短期或有壓力，基本面和估值性價(jià)比優(yōu)先，中期關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。部分食品Q2面臨成本壓力以及高基數(shù)問(wèn)題，推薦單店恢復(fù)和加速開(kāi)店的鹵味龍頭，低基數(shù)下有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增，推薦絕味/周黑鴨，關(guān)注早餐連鎖龍頭巴比，推薦估值性價(jià)比高的奶粉龍頭飛鶴和乳業(yè)龍頭蒙牛，推薦估值具備邊際的桃李。如果較為長(zhǎng)期的投資者，可以選擇在Q2鎖定長(zhǎng)期空間，根據(jù)估值情況，關(guān)注一些龍頭的左側(cè)布局機(jī)會(huì)，如海天、伊利、農(nóng)夫、頤海等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等(文章來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng))