華爾街見聞：股價(jià)深調(diào)背后，白酒的長(zhǎng)配價(jià)值正在復(fù)蘇

2022/11/1 8:28:48 編輯：少博 閱讀量：723

　　知名財(cái)經(jīng)媒體“華爾街見聞”10月31日發(fā)表《股價(jià)深調(diào)背后：白酒的長(zhǎng)配價(jià)值正在復(fù)蘇》一文。

　　文章認(rèn)為，10月份白酒行業(yè)估值“情緒風(fēng)暴”的出現(xiàn)，對(duì)于白酒股的長(zhǎng)期投資配置反而形成了更好的入場(chǎng)或加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　以下為文章全文：

　　貴州茅臺(tái)的市值表現(xiàn)和基本面預(yù)期正在走向一個(gè)備受市場(chǎng)關(guān)注的十字路口。

　　自2022年10月以來的Wind數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)（600519.SH，下稱茅臺(tái)）A股股價(jià)已累計(jì)回撤超過25%，市值蒸發(fā)逾6000億元；而古井貢酒（000596.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）等頭部上市酒企也同期出現(xiàn)大幅回撤。

　　一邊是白酒板塊整體估值的下行，但另一邊近期密集發(fā)布三季報(bào)的白酒上市公司業(yè)績(jī)卻幾乎都取得了兩位數(shù)的增速，股價(jià)與基本面之間的隱約背離，正在引發(fā)更多市場(chǎng)爭(zhēng)議。

　　在業(yè)內(nèi)看來，在白酒板塊經(jīng)過該輪深度調(diào)整后，以茅臺(tái)為代表的頭部企業(yè)的中長(zhǎng)期配置價(jià)值正在進(jìn)一步凸顯。

　　一方面，短期內(nèi)經(jīng)過一輪市值深度調(diào)整后，圍繞茅臺(tái)等酒企業(yè)所積壓的情緒波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了充分釋放，這在一定程度上為看重長(zhǎng)期價(jià)值的投資者提供了較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　另一方面，以茅臺(tái)為代表的的頭部白酒企業(yè)保持了一如既往的收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和“現(xiàn)金性”收入流速仍然相當(dāng)可觀，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)若磐石；同時(shí)今年前三季度多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷取得突破，有望對(duì)茅臺(tái)的中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性預(yù)期起到重要支撐。

　　情緒沖擊下，長(zhǎng)配時(shí)機(jī)已至？

　　2022年10月以來，包括茅臺(tái)在內(nèi)的多家上市頭部酒企的A股估值迎來重挫。

　　截至10月28日的Wind數(shù)據(jù)顯示，包括瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、古井貢酒在內(nèi)的15家上市白酒企業(yè)10月以來累計(jì)跌幅超過10%，其中瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、山西汾酒4家公司累計(jì)下跌超過20%。

　　作為A股“市值一哥”，10月份茅臺(tái)的市值蒸發(fā)規(guī)模更是超過6000億元，相當(dāng)于蒸發(fā)掉一家五糧液。

　　面對(duì)洶涌而來的調(diào)整，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從此輪以茅臺(tái)為代表的的白酒股調(diào)整動(dòng)因看，無論是對(duì)限酒令等政策預(yù)期憂慮還是對(duì)疫情沖擊下消費(fèi)預(yù)期疲軟的悲觀，均可被視為市場(chǎng)一次長(zhǎng)期積壓恐慌情緒的集中釋放。

　　“其實(shí)無論從疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊還是對(duì)近年來機(jī)構(gòu)對(duì)白酒的重倉(cāng)看，行業(yè)超配背后的脆弱性問題是客觀存在的，因此也一直累積著調(diào)整壓力�！鄙虾Ｒ患谊P(guān)注白酒行業(yè)的私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“所以這次殺估值更應(yīng)視為一次潛在情緒的集中釋放�！�

　　在此輪白酒估值調(diào)整到來前，機(jī)構(gòu)對(duì)于白酒的配置比例的確不低，以茅臺(tái)為例，截至2022年三季度末共有1646只基金持有貴州茅臺(tái)，合計(jì)持倉(cāng)市值接近1200億元，這也讓其成為當(dāng)之無愧的第 一大機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股。

　　而在上述投資經(jīng)理看來，10月份白酒行業(yè)估值“情緒風(fēng)暴”的出現(xiàn)，對(duì)于白酒股的長(zhǎng)期投資配置反而形成了更好的入場(chǎng)或加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　“市場(chǎng)情緒得到釋放有時(shí)反而是一件好事，更有利于白酒股的估值修復(fù)，并且為白酒股的長(zhǎng)期投資提供了更合理的進(jìn)入機(jī)會(huì)。”上述私募投資經(jīng)理表示，“尤其是像茅臺(tái)、五糧液為代表的龍頭標(biāo)的，適當(dāng)?shù)那榫w釋放能夠有助于市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，促使后期的估值結(jié)構(gòu)更加健康”

　　事實(shí)上，關(guān)于白酒行業(yè)的更多樂觀信號(hào)正在出現(xiàn)。10月29日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)也指出，近來白酒股的下跌屬于情緒化、非理性的調(diào)整。

　　“10月份以來，資本市場(chǎng)的白酒板塊出現(xiàn)了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調(diào)整，資本市場(chǎng)的股價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的‘價(jià)值背離’�！敝袊�(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)日表示，“盡管當(dāng)前白酒板塊資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒有改變�！�

　　與此同時(shí)，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)也提出了多項(xiàng)積極看好白酒行業(yè)發(fā)展的觀點(diǎn)：一是高質(zhì)量發(fā)展是白酒產(chǎn)業(yè)的主旋律；二是白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；三是經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)和社會(huì)貢獻(xiàn)巨大；四是白酒行業(yè)并未進(jìn)入下行周期；五是要對(duì)中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)有信心；六是白酒產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)。

　　“白酒的基本面并沒有發(fā)生根本變化，消費(fèi)市場(chǎng)的潛力也仍然存在，其實(shí)這一次的情緒調(diào)整反而給中長(zhǎng)期價(jià)值投資者帶來了更好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)�！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理強(qiáng)調(diào)。

　　中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)則認(rèn)為，白酒行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)周期的“時(shí)間產(chǎn)業(yè)”。數(shù)據(jù)顯示，從2001年至2021年的二十年間，銷售收入和利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)14.29%和22.24%。

　　“中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)一直處于穩(wěn)步發(fā)展的增長(zhǎng)通道，長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)屬性非常明顯。依照長(zhǎng)周期發(fā)展理論，站在歷史的時(shí)間軸上看中國(guó)白酒，增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，調(diào)整是階段性形態(tài)，過去高速發(fā)展，未來依然可期�！敝袊�(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)表示，“投資白酒板塊，必須符合白酒的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，白酒板塊是資本市場(chǎng)中的長(zhǎng)線板塊。”

　　從數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過此輪調(diào)整的不少龍頭酒企估值已經(jīng)開始出現(xiàn)回歸，例如貴州茅臺(tái)動(dòng)態(tài)PE已回歸至30倍以內(nèi)，而這一估值水平在過去5年內(nèi)往往具有較高勝率。

　　從頭部酒企的三季報(bào)增速來看，白酒行業(yè)的基本面也仍然“后勁十足”——Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日已披露2022年三季報(bào)的16家白酒企業(yè)中，多達(dá)11家白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)了前三季度營(yíng)業(yè)收入、歸母公司股東凈利潤(rùn)的兩位數(shù)以上正增長(zhǎng)。

　　站穩(wěn)價(jià)值“C位”，打開“新成長(zhǎng)”空間

　　面對(duì)短期的估值調(diào)整，更多頭部上市酒企的啟動(dòng)新成長(zhǎng)周期的可能性，也在被市場(chǎng)所看重。

　　以帶頭大哥茅臺(tái)為例，三季度，茅臺(tái)不僅在收入端及利潤(rùn)端均保持了15%以上的增速，同時(shí)來自于經(jīng)銷商客戶的預(yù)付款及現(xiàn)金流表現(xiàn)仍然保持了一如既往的充裕。

　　具體來看，三季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入303.42億元，同比增長(zhǎng)15.23%，歸母凈利 146.06 億元，同比增長(zhǎng)了15.81%。與此同時(shí)，三季度公司收入+預(yù)收款變化的“現(xiàn)金性”收入業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了25%。

　　這也意味著，茅臺(tái)作為績(jī)優(yōu)股和行業(yè)龍頭的內(nèi)在價(jià)值趨勢(shì)并未發(fā)生根本性改變，業(yè)績(jī)自我強(qiáng)化趨勢(shì)仍在持續(xù)。

　　據(jù)茅臺(tái)官微顯示，其在10月28日召開的“十四五”發(fā)展規(guī)劃中期評(píng)估專題會(huì)議提出：“白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒有改變，茅臺(tái)產(chǎn)銷勢(shì)頭良好，有信心、有能力確保股份公司未來實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，完成“十四五”目標(biāo)任務(wù)”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，頭部酒企憑借品牌護(hù)城河所開展的品類下沉、直營(yíng)改革、橫向拓新等動(dòng)作有望打開其自身的業(yè)績(jī)天花板，并有望開啟自身價(jià)值的第二次成長(zhǎng)期。

　　“過去茅臺(tái)就是靠飛天為代表的高單價(jià)單品類打市場(chǎng)就占據(jù)了白酒市場(chǎng)的頭部地位，如今茅臺(tái)的品牌價(jià)值正在被系列酒產(chǎn)品，乃至冰激淋等跨品類業(yè)務(wù)所復(fù)制。”北京一家券商白酒飲料行業(yè)分析師表示，“這些新業(yè)務(wù)在推出的時(shí)候天然具有茅臺(tái)的品牌加持，能夠在毛利率和市場(chǎng)份額上獲得更大的主動(dòng)權(quán)�！�

　　“待系列酒、冰激淋等業(yè)務(wù)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化突破后，茅臺(tái)基于橫向的成長(zhǎng)性顯然會(huì)得到進(jìn)一步的釋放�！鄙鲜龇治鰩熤赋觥�

　　事實(shí)上，在直營(yíng)貢獻(xiàn)主要增量的同時(shí)，貴州茅臺(tái)三季報(bào)也釋放出諸多“新成長(zhǎng)”信號(hào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度，公司茅臺(tái)酒和系列酒共實(shí)現(xiàn)銷售收入869.40億元，同比增長(zhǎng)16.65%。其中，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入744.00 億元，同比增長(zhǎng)14.48%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入 125.40 億元，同比高增31.45%。

　　今年前三季度，茅臺(tái)系列酒收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重增至14.42%，同比提升1.62個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)十分亮眼。

　　據(jù)中泰證券預(yù)測(cè)，茅臺(tái)1935噸價(jià)為去年系列酒平均噸價(jià)的4倍，全年有望貢獻(xiàn)接近50億收入；茅臺(tái)珍品預(yù)計(jì)全年將投放500至600噸，貢獻(xiàn)約45億收入；100ml飛天小酒今年約能貢獻(xiàn)8.6億收入增量；同時(shí)i茅臺(tái)2022年全年有望貢獻(xiàn)超120億報(bào)表收入，扣除重復(fù)計(jì)算部分后有望超50億元，對(duì)應(yīng)約4.7%收入增速貢獻(xiàn)。

　　事實(shí)上，茅臺(tái)未來穩(wěn)健增長(zhǎng)信心的重要來源之一，正是2022年以來所取得的多項(xiàng)改革突破。

　　“茅臺(tái)酒、茅臺(tái)醬香系列酒產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定提升，產(chǎn)能將逐步釋放；渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，統(tǒng)籌社會(huì)渠道商、茅臺(tái)自營(yíng)店、電商渠道商，‘i茅臺(tái)’等貼近市場(chǎng)和消費(fèi)者的直銷渠道，成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極�！币晃唤咏�茅臺(tái)的機(jī)構(gòu)人士指出�！皟r(jià)格體系愈加完善，今年來先后推出的珍品茅臺(tái)、虎年生肖、茅臺(tái)1935等新品，更好地滿足了不同消費(fèi)層次、不同消費(fèi)群體的真實(shí)需求�！币嘤蟹治鋈耸空J(rèn)為，伴隨著中國(guó)影響力的不斷提高，以茅臺(tái)為代表的的高端白酒的“海外輸出潛力”也有望為后續(xù)的白酒行業(yè)發(fā)展帶來助推力。

　　“酒實(shí)際上是一種文化輸出，而文化輸出的背后則是綜合國(guó)力和影響力的輸出，隨著中國(guó)影響力的不斷提高，白酒作為中國(guó)文化自信的一部分也可能將逐步向市場(chǎng)開拓，并為頭部酒企帶來新的增長(zhǎng)空間�！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“像茅臺(tái)、五糧液這樣的頭部酒企，未來可能還會(huì)受益于‘走出去’的成長(zhǎng)�！保ㄎ恼聛碓矗好┡_(tái)時(shí)空）