讓不少投資者沒有想到的是，貴州茅臺(tái)的半年報(bào)超越了其業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　8月2日，貴州茅臺(tái)發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收695.7億元，同比增長(zhǎng)20.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為360億元，同比增長(zhǎng)20.8%，增速均超過之前該公司的初步核算。

　　值得注意的是，在數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)i茅臺(tái)橫空出世對(duì)直銷的強(qiáng)大拉動(dòng)下，貴州茅臺(tái)創(chuàng)造了自2019年疫情發(fā)生以來，最 快的上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊�。這頭大象不僅成功穿越了消費(fèi)疲軟周期，還跳起了舞。

　　貴州茅臺(tái)方面表示，這是“三駕馬車”一起發(fā)力的結(jié)果——銷量增加、銷售渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。

　　這是貴州茅臺(tái)發(fā)展史上好的時(shí)期。

　　沒有哪個(gè)階段，貴州茅臺(tái)市場(chǎng)零售定價(jià)在1499元以上的產(chǎn)品種類有現(xiàn)在這么多；貴州茅臺(tái)的歷屆掌門也沒想到，有一天廠家自家賣酒可以賣到接近總體營(yíng)收的一半；更想不到的是，以前的茅臺(tái)酒產(chǎn)量瓶頸，正被不斷加碼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)計(jì)劃突破。今年上半年，該公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒高達(dá)4.46萬噸，創(chuàng)歷史新高。

　　當(dāng)然，這也是貴州茅臺(tái)面臨新變化、新問題多的時(shí)期。

　　上半年，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了多個(gè)“百億級(jí)”增長(zhǎng)線。營(yíng)收比去年同期增長(zhǎng)了100多億元，茅臺(tái)酒相比去年同期的增加值接近百億元，該公司的直銷收入也比去年同期增加了105億元。此外，系列酒收入首次上半年就破百億元，i茅臺(tái)不含稅的收入接近百億元。

　　高增長(zhǎng)帶來新問題，貴州茅臺(tái)的賣酒成本也越來越高。值得注意的是，半年報(bào)顯示，上半年，該公司的營(yíng)業(yè)成本為57億元，同比增長(zhǎng)25.5%，這一增速均超過了同期的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速。同時(shí)，貴州茅臺(tái)上半年的稅金及附加首次突破100億元。

　　增速按下快進(jìn)鍵

　　貴州茅臺(tái)創(chuàng)下了疫情后快的上半年業(yè)績(jī)發(fā)展速度。

　　從歷年半年報(bào)來看，2019年上半年至2023年上半年，該公司的營(yíng)收同比增速分別為18%、11%、11.68%、17%、20.7%，凈利潤(rùn)同比增速分別為26.6%、13%、9%、21%、20.7%。

　　由此可見，貴州茅臺(tái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)重回20%左右的增速，就在今年上半年。

　　長(zhǎng)期跟蹤貴州茅臺(tái)可以發(fā)現(xiàn)，該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯要么是增加銷量，要么是調(diào)高結(jié)構(gòu)，再就是從不同渠道里拿收入和利潤(rùn)。但與往年不同的是，今年上半年，這三種方式都用上了。

　　其實(shí)，對(duì)茅臺(tái)酒收入占總體營(yíng)收超過8成的航母級(jí)企業(yè)來說，發(fā)展茅臺(tái)酒以外的系列酒，就是調(diào)結(jié)構(gòu)。財(cái)報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)的系列酒首次半年突破百億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.7億元，同比增長(zhǎng)32.6%。

　　在廠家標(biāo)價(jià)399元的100毫升53度飛天小茅臺(tái)、兔年生肖茅臺(tái)酒、茅臺(tái)酒（珍品）等茅臺(tái)酒產(chǎn)品組合拉動(dòng)下，上半年，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收592.7億元，同比增長(zhǎng)18.6%。由此看來，這是調(diào)結(jié)構(gòu)和增加茅臺(tái)酒銷量共同作用的結(jié)果。

　　向渠道要利潤(rùn)就更為直接。貴州茅臺(tái)的直銷渠道繼續(xù)加碼，上半年這部分營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%，高達(dá)314億元。即茅臺(tái)廠家自己賣酒差不多占到總營(yíng)收的5成，直銷和批發(fā)代理渠道占營(yíng)收比首次為45:55。

　　正是由于銷量增加，直銷投放增加并拉高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，三者同時(shí)發(fā)力才把貴州茅臺(tái)推上了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新高峰。

　　“近兩年行業(yè)需求相對(duì)承壓，茅臺(tái)業(yè)績(jī)各季度多維持15%+穩(wěn)健增長(zhǎng)，飛天批價(jià)在2700元附近高位穩(wěn)定，彰顯出極強(qiáng)的穩(wěn)定性與確定性。”華創(chuàng)食飲分析道，背后核心是貴州茅臺(tái)系統(tǒng)化能力提升，供給端多元生態(tài)體系形成，產(chǎn)品上飛天控量，附近價(jià)格帶的精品/生肖和茅臺(tái)1935則加速放量。渠道上傳統(tǒng)渠道嚴(yán)控配額，增設(shè)自營(yíng)店，鍛造利刃i茅臺(tái)、巽風(fēng)直面C端，加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)控，抗風(fēng)險(xiǎn)與抗周期波動(dòng)能力提升。

　　被推高的成本費(fèi)用

　　高速發(fā)展之下，貴州茅臺(tái)的成本費(fèi)用水漲船高，突出的是營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加和研發(fā)費(fèi)用三項(xiàng)。

　　梳理歷年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總成本同比增長(zhǎng)，由2019年上半年的3.2%增至今年上半年的18.6%。

　　其中，今年上半年，營(yíng)業(yè)成本一項(xiàng)達(dá)57億元，同比增長(zhǎng)25.5%，這一增速均超過了上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速。貴州茅臺(tái)解釋稱，這是由于銷量增加、生產(chǎn)成本增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引起。從2020年起，年報(bào)披露根據(jù)新收入準(zhǔn)則，調(diào)整運(yùn)輸費(fèi)至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。從貴州茅臺(tái)來看，調(diào)整后，隨著生產(chǎn)成本增加、銷量增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，營(yíng)業(yè)成本同比增速超過營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速的年份有：2020年上半年、2021年上半年和2023年上半年。

　　但同樣面臨銷量增加和生產(chǎn)成本增加，去年上半年，該公司的營(yíng)業(yè)成本同比增速僅7%。是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化迅速拉高了貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)成本增速。

　　華創(chuàng)食飲研報(bào)稱，成本擾動(dòng)毛利率略降，貴州茅臺(tái)上半年整體盈利水平保持穩(wěn)定，但第二季度毛利率下降至90.8%，判斷主要與早年基酒生產(chǎn)過程中人工/原料等成本上漲有關(guān)。

　　稅費(fèi)也在很大程度上影響盈利水平。從2019年上半年至今，貴州茅臺(tái)上交的稅金及附加翻了一倍多，從47億多元到2023年上半年的106億元，首次突破百億大關(guān)。稅金及附加的同比增速?gòu)?019年上半年的2%增至20%左右。

　　記者初步計(jì)算，從2019年上半年到2023年上半年，貴州茅臺(tái)的稅金及附加占營(yíng)收比依次為12%、12.7%、14.2%、15%、15.2%，稅負(fù)呈逐年攀升之勢(shì)。

　　早在2021年一季度，貴州茅臺(tái)的稅金及附加高達(dá)38億元，足足把凈利潤(rùn)增速拉到低于營(yíng)收增速。白酒行業(yè)的稅金及附加里，大頭是消費(fèi)稅。在自營(yíng)銷售占比提高前，貴州茅臺(tái)的主打產(chǎn)品53度飛天茅臺(tái)酒給傳統(tǒng)經(jīng)銷商的出廠價(jià)為969元/瓶，但自營(yíng)渠道的對(duì)外銷售價(jià)為1499元，每瓶增加了530元，直接導(dǎo)致了消費(fèi)稅計(jì)稅價(jià)格的提高。

　　自營(yíng)銷售比例的提高讓貴州茅臺(tái)創(chuàng)造了更多的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，但也加大了納稅金額和稅負(fù)比重。

　　從研發(fā)費(fèi)用來看，貴州茅臺(tái)近年的投入逐年加大。隨著計(jì)入“管理費(fèi)用”科目的研發(fā)支出減少，該公司的研發(fā)費(fèi)用從2022年上半年的6000萬元增至今年上半年的7200萬元。

　　至于銷售費(fèi)用，雖然它占貴州茅臺(tái)營(yíng)收的比重近年來始終控制在2.5%左右，但按新收入準(zhǔn)則將運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本后，銷售費(fèi)用的同比增幅也逐年加大。2023年上半年，貴州茅臺(tái)的銷售費(fèi)用為17.86億元，同比增長(zhǎng)18.5%。

　　直銷比重加大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升這些新變化帶來的新問題還不止于此。

　　今年上半年，貴州茅臺(tái)的直銷收入高達(dá)314億元，比去年同期增加了105億元。但深究一下可以發(fā)現(xiàn)，這部分多出來的收入絕大部分來自數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)i茅臺(tái)的貢獻(xiàn)。上半年，i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入93.3億元。換句話說，除了i茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)并沒有在自營(yíng)店等其他直銷渠道上發(fā)力。

　　值得注意的是，上半年，貴州茅臺(tái)的直銷營(yíng)收規(guī)模同比增速雖然高達(dá)50%，但與2022年上半年120%的同比增速相比，已經(jīng)大幅放緩。

　　種種跡象表明，貴州茅臺(tái)正在尋找直銷渠道和批發(fā)渠道之間的收入比平衡點(diǎn)。去年，貴州茅臺(tái)的批發(fā)代理收入同比下降9%。今年上半年，批發(fā)代理收入同比微漲3.6%。也許，兩者之間的平衡點(diǎn)已經(jīng)被找到。

　　此外，上半年，增長(zhǎng)速度跑贏公司整體營(yíng)收增速的除了直銷渠道營(yíng)收，還有系列酒的銷售收入，同比增長(zhǎng)32.6%。但較今年一季度，第二季度貴州茅臺(tái)的系列酒同比增速明顯放緩。財(cái)報(bào)顯示，該公司一季度系列酒收入同比增長(zhǎng)47%。華創(chuàng)食飲研報(bào)認(rèn)為，第二季度系列酒收入環(huán)比增速放緩，判斷是一季度任務(wù)超額完成后暫時(shí)放緩進(jìn)度，其中茅臺(tái)1935配額外占比提升拉升噸價(jià)，銷量端線下也保持高彈性增長(zhǎng)。至于其他系列酒，該券商判斷仍處結(jié)構(gòu)調(diào)整期。

　　對(duì)此，有貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商對(duì)記者說，最近醬酒熱有所降溫，醬酒的社會(huì)庫(kù)存也較大。醬酒熱能否持續(xù)多年，還是其他香型各領(lǐng)風(fēng)騷幾年，目前還難以判斷。（文章來源：中國(guó)白酒網(wǎng)）

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