有網(wǎng)友吐槽，去了湖南很多次，從來(lái)沒(méi)人請(qǐng)喝酒鬼酒（000799）。湖南人真的不喝酒鬼酒的嗎？酒鬼酒作為一個(gè)地方酒企，省內(nèi)及周邊市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近六成的銷(xiāo)售收入，在省內(nèi)竟然沒(méi)什么地位？

　　相比之下，資本市場(chǎng)對(duì)酒鬼酒的追捧卻極為耀眼。2020年5月至今，酒鬼酒股價(jià)翻了十倍，2.68億凈利潤(rùn)，775億市值。

　　2015年，與酒鬼酒市值相同的水井坊（600779）卻在資本市場(chǎng)上沒(méi)那么幸運(yùn)。雖然近幾年?duì)I收凈利都是酒鬼酒的二倍以上，但卻只有620億市值。這就好比，并列倒數(shù)的小明和小紅，都是班里墊底兒的，突然小明就逆襲了。

　　按照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的思路，凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量的是企業(yè)的賺錢(qián)能力。根據(jù)2020年倆公司的年報(bào)，假設(shè)同樣投資100塊，水井坊能賺到18塊，而酒鬼酒只能賺9塊。至于市盈率，就是大機(jī)構(gòu)小韭菜認(rèn)為這只股值多少錢(qián)，顯然酒鬼酒作為三線白酒，比二線的水酒坊更受投資者歡迎。

　　那么問(wèn)題來(lái)了，水井坊冤不冤？酒鬼酒估值高不高？

　　一.水井坊低估or酒鬼酒鬧鬼？

　　白酒賽道，小三四五六跟老大的根本區(qū)別就在于，茅臺(tái)有金融屬性，而這些二三線的白酒，歸根結(jié)底還是消費(fèi)品，渠道為王。

　　水井坊每年投入8-10億銷(xiāo)售費(fèi)用（酒鬼酒4億），進(jìn)行廣告投放、品牌宣傳。冠名央視綜藝《國(guó)家寶藏》。而酒鬼酒的廣告，可能是2012年的塑化劑事件。

　　就比如提起高端酒，大家都知道飛天茅臺(tái)，五糧液普五，瀘州老窖1573。但有多少人知道，酒鬼酒其實(shí)有一個(gè)子品牌——內(nèi)參（讀餐），對(duì)標(biāo)飛天，市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)1499，常年千元以上。

　　知道酒鬼酒的，估計(jì)多是炒股的。尤其是出了湖南省，有多少人喝過(guò)酒鬼酒？

　　酒鬼酒只做經(jīng)銷(xiāo)。目前合作經(jīng)銷(xiāo)商763家，高度集中在省內(nèi)及周邊。2019年華中三省集中度還在提高，營(yíng)收占比已接近60%。華中華北兩地集中度高達(dá)82%。

　　相比之下，水井坊的輻射范圍要大的多。銷(xiāo)售模式是一�。ɑ蚨嗍。┮豢偞�理，28個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，就代表至少遍布了28個(gè)省。省外收入占比高達(dá)93%。

　　“酒鬼背酒鬼，千斤不嫌贅。酒鬼喝酒鬼，千杯不會(huì)醉。酒鬼出湘西，涓涓?jìng)魅f(wàn)里�！比缃駚�(lái)看，酒鬼酒是出了湘西，但距離傳萬(wàn)里可能還差八千里。

　　二.資本為何翻了酒鬼酒的牌？

　　既然如此，為何酒鬼酒股價(jià)能夠漲超十倍？其中固然有資本抱團(tuán)，白酒普漲的原因。但是自2020年5月起，

　　二線白酒漲，酒鬼酒漲；

　　三線四線白酒漲，酒鬼酒漲；

　　白酒板塊都不漲，酒鬼酒還漲；

　　這不是普漲，是偏愛(ài)。

　　1.偏愛(ài)的起因

　　疫情之下，酒鬼酒業(yè)績(jī)反而亮眼。2020年4月財(cái)報(bào)一經(jīng)公布，立即進(jìn)入了資本視線。

　　還是以水井坊和酒鬼酒為例。水井坊2020年一季度營(yíng)收凈利雙降，而酒鬼酒凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了32%。

　　先別盲目樂(lè)觀，這不過(guò)是產(chǎn)品體系的差異。

　　一，水井坊94%都是350-400元的次高端產(chǎn)品，宴席酒席是重要消費(fèi)場(chǎng)景。疫情之下首當(dāng)其沖。而酒鬼酒一半銷(xiāo)量都是低端酒，屬于日常消費(fèi)品，受疫情沖擊小。這就跟疫情之下也得吃大米是一個(gè)道理。

　　二，酒鬼酒高端內(nèi)參系列營(yíng)收占比已達(dá)30%。仔細(xì)看酒鬼酒2020年一季度財(cái)報(bào)，與銷(xiāo)量直接掛鉤的營(yíng)業(yè)成本也下降了41.16%，但因內(nèi)參銷(xiāo)量提升，營(yíng)收只下降了9.68%。

　　2.持續(xù)上漲的核心

　　疫情只是突發(fā)的黑天鵝事件，不可能成為股價(jià)的支點(diǎn)。但是相較于茅臺(tái)、五糧液這種萬(wàn)億市值的龍頭，資本偏愛(ài)彈性更好的股票。在彈性好的白酒里中，酒鬼酒又更有故事。

　　首先，酒鬼酒獨(dú)創(chuàng)了馥郁香型，產(chǎn)品稀缺，在細(xì)分賽道的地位堪比茅臺(tái)。而濃香型的水井坊，不過(guò)是五糧液、瀘州老窖的平價(jià)替代。地位就差了一截。

　　其次，內(nèi)參酒零售指導(dǎo)價(jià)1499元，并且多次發(fā)布暫停供貨及提價(jià)通知。意圖非常明顯，價(jià)格對(duì)標(biāo)飛天，戰(zhàn)略也抄襲茅臺(tái)，饑餓營(yíng)銷(xiāo)。如果酒鬼酒能再造一個(gè)茅臺(tái)，那現(xiàn)在的股價(jià)算什么，畢竟茅臺(tái)2.2萬(wàn)億市值，酒鬼酒才770億。

　　但是正如我們前面提到內(nèi)參的知名度、以及酒鬼酒的渠道建設(shè)，根本談不上有多成功。2020年內(nèi)參營(yíng)收5.7億，連茅臺(tái)的零頭都比不上。而且銷(xiāo)量70%都來(lái)自湖南省內(nèi)市場(chǎng)。

　　酒鬼酒跟茅臺(tái)沒(méi)有任何可比性。大機(jī)構(gòu)不知道嗎？怎么可能。但是，這都不影響市場(chǎng)對(duì)內(nèi)參的炒作。這樣一個(gè)彈性好，有故事的白酒標(biāo)的，只要業(yè)績(jī)別太差就夠了。

　　恰好，酒鬼酒很爭(zhēng)氣。2020年12月26日，經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，又出豪言壯語(yǔ)，2021年銷(xiāo)售目標(biāo)“突破30億，跨越50億，爭(zhēng)取邁向100億”。

　　100億是什么概念？2020年酒鬼酒營(yíng)收18億，市場(chǎng)吹捧的內(nèi)參5.7億。作為營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力源泉的內(nèi)參，至少翻十倍，才能配得上這個(gè)目標(biāo)。

　　三.結(jié)語(yǔ)

　　水井坊確實(shí)沒(méi)有酒鬼酒的故事動(dòng)聽(tīng)。專(zhuān)注次高端，只能做高端的平替。但酒鬼酒未來(lái)能走多遠(yuǎn)，還要取決于內(nèi)參能飛多高。從酒鬼酒目前的渠道建設(shè)來(lái)看，依然高度集中于省內(nèi)。雖然湖南省300億白酒市場(chǎng)，酒鬼居市占率可能還不到10%，尚有極大的拓展空間。但是外省滲透率較高，川酒強(qiáng)勢(shì)。集中在一個(gè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)，地頭蛇也未必壓得過(guò)強(qiáng)龍。

　　反倒是什么時(shí)候省內(nèi)集中度降下來(lái)了，酒鬼酒的價(jià)值才是真的提上來(lái)了。當(dāng)然，是在整體正向高速增長(zhǎng)的前提下。

　　股價(jià)二十幾塊，現(xiàn)在也已經(jīng)二百多了。沖動(dòng)是魔鬼，沖動(dòng)更是酒鬼。（文章來(lái)源：鳳凰新聞）

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